Den amerikanske centralbank holdt onsdag som ventet styringsrenten uændret på 3,5-3,75 pct. Dermed fik Kevin Warsh en forsigtig start på sin første rentebeslutning som ny chef for Federal Reserve.
Selve beslutningen ventes næppe at flytte markederne ret meget. Det afgørende for investorer er i stedet, hvad Warsh signalerer om den næste fase i amerikansk pengepolitik. Her peger Sampension på, at den nye Fed-formand allerede står i et spændingsfelt mellem politisk pres og økonomiske realiteter.
“Kevin Warsh leverer ingen rentebomber på sit første rentemøde som centralbankchef. For det var nærmest hugget i granit, at Fed ville holde renten i ro i dag og dermed heller ikke følge i ECB’s fodspor, der i sidste uge hævede renten for første gang i knap tre år,” siger Philip Jagd, aktiechef i Sampension.
Markedet fik det ventede – men ikke svar på det vigtigste
At Fed holdt renten i ro, lå meget tæt på det, markedet allerede havde regnet ind. Derfor er onsdagens møde først og fremmest interessant som et pejlemærke for Warshs ledelsesstil og hans tolerance over for henholdsvis inflation og vækstafmatning.
For aktier betyder det en del. En mere dueagtig Fed-chef kan understøtte højere værdiansættelser, især i rente- og vækstfølsomme segmenter. Men en strammere linje vil typisk lægge pres på de dele af markedet, hvor multiplerne i forvejen er spændte.
Det er netop derfor, investorer ikke kan nøjes med at konstatere, at renten blev fastholdt. De skal også vurdere, om Warsh på sigt vil prioritere lavere renter for at støtte økonomien – eller om han holder fast i en stram linje, hvis inflationen fortsætter med at stige.
Sampension: Warsh er fanget mellem to hensyn
Sampensions hovedpointe er, at Warsh ikke overtager posten i et neutralt miljø. Han er udpeget af Donald Trump, og det politiske ønske om lavere renter er velkendt. Samtidig peger de økonomiske nøgletal ifølge pensionsselskabet ikke umiddelbart på hurtige rentenedsættelser.
“På den anden side så betyder et styrket amerikansk arbejdsmarked og en inflation, som er høj og stigende – selvom aftalen mellem USA og Iran kan vende rundt på det billede – at det mildest talt er svært at se behovet for rentenedsættelser på den kortere bane,” siger Philip Jagd.
Det er den konflikt, der allerede nu gør Warsh interessant for markederne. Hvis han læner sig for langt mod politiske ønsker om lavere renter, kan det rejse spørgsmål om Feds uafhængighed. Men holder han en hård linje trods politisk pres, kan det styrke centralbankens troværdighed og samtidig øge risikoen for skuffelse i de dele af markedet, der håber på lempelser.
ECB gik én vej – Fed valgte en anden
Onsdagens beslutning står også i kontrast til udviklingen i Europa. ECB hævede i sidste uge renten for første gang i knap tre år. Fed valgte ikke at gå samme vej her og nu.
Det understreger, at de to centralbanker står med forskellige afvejninger. For amerikanske investorer og de globale kapitalmarkeder betyder det, at rentedifferencer og forventninger til de kommende renteforløb igen kan få større betydning for både dollar, obligationsrenter og sektorrotation på aktiemarkedet.
Hvis Fed holder igen med rentenedsættelser længere, end markedet håber, kan det støtte de korte renter og holde de finansielle vilkår strammere. Det er typisk modvind for højt prissatte vækstaktier, mens mere defensive og kontantstærke selskaber ofte står stærkere i det miljø.
Det skal investorer holde øje med nu
Warshs første møde gav altså ingen overraskelse. Men det fjernede heller ikke usikkerheden om retningen. Tværtimod flytter fokus nu fra selve beslutningen til hans næste signaler.
For investorer bliver tre forhold centrale i den kommende tid:
- Inflationen: Hvis prispresset forbliver højt eller tiltager, bliver det sværere for Fed at argumentere for rentenedsættelser.
- Arbejdsmarkedet: Et fortsat stærkt arbejdsmarked mindsker behovet for hurtig pengepolitisk støtte.
- Geopolitik og energi: Sampension peger på, at aftalen mellem USA og Iran kan ændre inflationsbilledet, hvis den påvirker energipriserne.
Det korte billede er derfor ret klart: Onsdagens rentemøde ændrede ikke kursen for markederne. Men det satte scenen for den debat, der kan vise sig at blive langt vigtigere for porteføljer i de kommende måneder.
Warshs første test handlede om at undgå fejl. Den bestod han. Den næste test bliver sværere: at vise markedet, om han vil være Trumps rentemand eller inflationens vogter.