Regulatorisk modvind udløser milliardnedskrivning
Den danske medicokoncern Coloplast må sande, at vejen til succes på det amerikanske marked for sårpleje er fyldt med uforudsigelige bump. Selskabet har netop annonceret en massiv nedskrivning på 3 milliarder kroner på værdien af Kerecis. Det er den islandske vækstvirksomhed, som Coloplast købte med store ambitioner for blot få år siden. Nedskrivningen barberer nu den bogførte værdi af Kerecis ned fra 9 til 6 milliarder kroner.
Det er det komplekse amerikanske sundhedssystem, der driller. Ændrede regler for tilskud til sårplejeprodukter har ramt Kerecis’ forretningsmodel hårdt. Selskabet er kendt for sine innovative produkter baseret på fiskeskind, men de står nu i en situation, hvor de økonomiske rammer i USA er markant dårligere end de antagelser, der lå til grund for opkøbet.
Nedjustering rammer vækstcasen
Udfordringerne i USA kan mærkes direkte på selskabets forventninger. Coloplast sænker nu barren for regnskabsåret 2025/26. Den organiske vækst forventes nu at lande på 5-6 pct., mens væksten i driftsresultatet (EBIT) ligeledes nedjusteres til omkring 5 pct. Tidligere lød forventningen på 7 pct. for begge nøgletal.
For den langsigtede investor er det især værd at bide mærke i, at afkastet af den investerede kapital (ROIC) efter skat nu ventes at ligge omkring 15 pct. Det er et mærkbart dyk for en virksomhed, der historisk har leveret tårnhøje afkast og stabil eksekvering. Den rapporterede omsætningsvækst i danske kroner forventes nu blot at ramme cirka 3 pct. Det understreger alvoren i den nuværende situation.
Analytikerskuffelse i andet kvartal
De friske tal for andet kvartal formår heller ikke at berolige markedet. Selvom den organiske vækst landede på 6 pct., skuffede selve driftsresultatet. Med et resultat på 1.820 mio. kr. ramte Coloplast under analytikernes forventning, der lød på 1.946 mio. kr. Overskudsgraden på 26 pct. vidner stadig om en sund kerneforretning, men afvigelsen viser, at de interne udfordringer trækker dybere spor end først antaget.
Men alt er ikke negativt. Ser man på det samlede første halvår, steg nettooverskuddet før særlige poster faktisk med 6 pct. til 2.813 mio. kr. Samtidig viser selskabet styrke i pengestrømmene. Det frie cash flow udgør nu 20 pct. af omsætningen mod 15 pct. i samme periode sidste år. Den slags finansiel polstring er afgørende, når selskabet skal navigere gennem turbulensen.
Ledelsen fastholder de langsigtede ambitioner
Trods modvinden og de dyre lærepenge i USA, holder Coloplast-ledelsen fast i de langsigtede mål. Selskabet har fortsat en ambition om en årlig organisk vækst på 7-8 pct. frem mod 2029/30. Målet om et afkast af investeret kapital (ROIC) på over 20 pct. ved udgangen af perioden står ligeledes ved magt.
Spørgsmålet for investorerne er nu, om markedet har tillid til, at Coloplast kan genvinde momentum, eller om Kerecis-opkøbet vil forblive en sten i skoen. Historien om fiskeskindet, der skulle erobre USA, har fået ridser i lakken. Nu skal selskabet bevise, at de kan kæmpe sig ud af de regulatoriske benspænd.
- Nedskrivning: 3 mia. kr. på Kerecis (Værdi faldet fra 9 til 6 mia. kr.).
- Ny vækstprognose: 5-6 pct. organisk vækst (tidligere 7 pct.).
- EBIT-forventning: Ca. 5 pct. vækst (tidligere 7 pct.).
- ROIC: Forventes omkring 15 pct. efter skat.
Investorerne må nu væbne sig med tålmodighed, mens Coloplast tilpasser strategien til de nye amerikanske realiteter. Kerneforretningen inden for stomi og katetre er fortsat solid, men vækstmotoren kræver justeringer for at genfinde det tidligere tempo.