Deutsche Bank har hævet sin anbefaling af Bayer til køb fra hold, efter at den tyske sundheds- og landbrugskoncern i sidste uge vandt en sag i Højesteret. Ifølge banken ændrer afgørelsen balancen i en aktiecase, der i årevis har været tynget af usikkerhed om de mange glyphosat-relaterede søgsmål.
Det centrale for investorerne er ikke kun selve dommen, men hvad den gør ved risikobilledet. Bayer har længe handlet med en betydelig juridisk rabat, fordi markedet har haft svært ved at sætte et loft over de potentielle omkostninger i sagerne om RoundUp og det aktive stof glyphosat. Den usikkerhed er nu begyndt at lette, vurderer Deutsche Bank.
Banken har samtidig et kursmål på 60 euro mod et aktuelt kursniveau omkring 45 euro. Det svarer til et potentiale på cirka 33 pct., hvis markedet accepterer, at den juridiske hale ikke længere skal logre med hele investeringscasen.
Retssagsrisikoen har overskygget driften
Bayer er blevet mødt af en lang række søgsmål med påstande om, at selskabet ikke advarede tilstrækkeligt om, at RoundUp med glyphosat kan give kræft. Selskabet har afvist anklagerne.
Netop disse sager har i flere år været den afgørende faktor for mange investorer. Når et selskab står med et uklart og potentielt meget stort erstatningsansvar, bliver det svært at værdiansætte både indtjening, kapitalstruktur og fremtidige udlodninger. Derfor har mange analytikere og porteføljeforvaltere behandlet Bayer som en aktie, hvor den juridiske risiko stod over de operationelle fremskridt.
Den nye højesteretsafgørelse ændrer ifølge kildematerialet på det billede, fordi den reelt bør føre til et loft over, hvor meget Bayer samlet skal betale i forlig i glyphosat-relaterede sager. For markedet er det afgørende. Ikke nødvendigvis fordi alle problemer er væk, men fordi usikkerheden bliver mere håndterbar.
Nu vender fokus tilbage til forretningen
Deutsche Bank peger på, at investorerne nu i højere grad kan begynde at se på Bayers underliggende forretning. Banken skriver:
»Da denne store usikkerhed nu letter, bør fokus begynde at skifte til de fundamentale forhold: en overbevisende væksthistorie i både Crop & Pharma, som yderligere understøttes af porteføljemuligheder på mellemlangt sigt, der sandsynligvis vil frigøre betydelige værdier,«
Det er en vigtig pointe for aktiemarkedet. Bayer er ikke en ren retssagscase. Koncernen har store aktiviteter inden for både landbrug og medicinalområdet, og hvis markedet igen begynder at prissætte de divisioner på deres egne meritter, kan multiplen løfte sig.
For investorer handler det derfor om et klassisk skifte i narrativet: fra worst case-jura til normaliseret værdiansættelse. Den type skifte kan være kursdrivende, især når en aktie i forvejen handler med rabat til sammenlignelige selskaber.
Rabatten er stadig en del af casen
Deutsche Bank fremhæver også, at Bayer fortsat handler billigere end tilsvarende selskaber. Det er i sig selv ikke et købssignal, men det bliver mere relevant, når den største usikkerhedsfaktor mister vægt.
En rabat kan bestå af flere grunde: lavere vækst, svagere marginer, høj gæld eller juridiske risici. I Bayers tilfælde har retssagerne været den dominerende forklaring. Hvis markedet nu begynder at nedjustere den risikopræmie, åbner det for en rerating af aktien.
Det er også derfor, anbefalingsløftet fra hold til køb er mere end en teknisk justering. Det signalerer, at Deutsche Bank ikke længere ser Bayer som en aktie, man blot kan eje afventende, men som en aktie hvor forholdet mellem risiko og afkast er blevet mere attraktivt.
Det bør investorer holde øje med nu
Selv om højesteretsafgørelsen har forbedret casen, er Bayer ikke blevet risikofri. Investorer bør især holde øje med følgende:
- Udviklingen i glyphosat-sagerne: Et juridisk loft eller mere forudsigelige forlig kan stabilisere casen yderligere.
- Driften i Crop Science og Pharma: Hvis væksthistorien skal bære aktien højere, skal de operationelle resultater også levere.
- Porteføljegreb på mellemlangt sigt: Deutsche Bank peger på muligheder, der kan frigøre værdi. Markedet vil se efter konkrete skridt.
Det ændrer ikke ved, at Bayer fortsat er en aktie med kompleksitet. Men kompleksitet er ikke nødvendigvis det samme som dårlig investering. For mange professionelle investorer er det netop i de cases, hvor en stor usikkerhed letter, at den mest interessante asymmetri opstår.
Markedets næste test bliver derfor enkel: Kan Bayer bevæge sig fra at være en juridisk problemaktie til igen at blive vurderet som et industrielt og farmaceutisk selskab med indtjening, aktiver og strategiske muligheder? Deutsche Bank mener nu, at svaret i stigende grad er ja.