Federal Reserves nye chef Kevin Warsh lagde ikke skjul på retningen for amerikansk pengepolitik, da han talte ved centralbankernes årlige topmøde i Jackson Hole. Budskabet var enkelt: Hvis den underliggende inflation ikke bevæger sig tydeligt og hurtigt nok ned mod målet på 2 procent, er Fed klar til at handle.
For investorerne er det den centrale pointe. Markedet har manglet klare signaler om, hvor aggressivt den amerikanske centralbank vil gå til værks over for inflationen. Warshs tale blev derfor læst som en markering af, at Fed fortsat prioriterer prisstabilitet højt, også hvis det kræver højere korte renter.
Warsh sagde ifølge MarketWire: “Her er mit udgangspunkt: Vi skal være sikre på, at den underliggende inflation bevæger sig mod vores mål, tydeligt og med tilstrækkelig hastighed. Ellers har vi noget at arbejde på. Det er vores opgave.”
Markedet fik det signal, det ventede på
Jackson Hole-mødet bliver ofte brugt til at sende mere principielle og markante signaler om pengepolitikken, og derfor var talen ventet med stor interesse. Det gjaldt især, fordi Warsh ifølge flere markedsdeltagere hidtil har kommunikeret sparsomt om sin linje som ny Fed-chef.
Frederik Romedahl Poulsen, chefstrateg i Velliv, vurderer, at talen bekræftede markedet i, at Fed vil slå tilbage på inflationen. Det er i sig selv vigtigt for prisfastsættelsen på tværs af aktivklasser, fordi forventninger til styringsrenten hurtigt slår igennem i både obligationsrenter, dollar og vækstaktier.
For aktiemarkedet er konsekvensen ret ligetil: Jo højere sandsynlighed for nye renteforhøjelser, desto større pres på de dele af markedet, hvor værdiansættelserne er mest følsomme over for diskonteringsrenten. Det gælder typisk teknologi- og vækstaktier, mens finansaktier i nogle tilfælde kan få medvind af højere korte renter.
Højere renter kan blive et politisk problem
Warshs udmelding har også en politisk dimension. Hvis Fed hæver renten tæt på et amerikansk midtvejsvalg, vil det uvægerligt blive læst ind i en større debat om centralbankens uafhængighed og forholdet til Det Hvide Hus.
Frederik Romedahl Poulsen siger i en skriftlig kommentar, at talen var “en sejr for Federal Reserve som institution”, men peger samtidig på, at højere korte renter og større sandsynlighed for renteforhøjelser næppe bliver modtaget positivt politisk.
Det er netop den balance, investorerne holder øje med. En centralbank, der virker tøvende eller politisk påvirkelig, kan hurtigt miste troværdighed i inflationsbekæmpelsen. Omvendt kan en hård linje styrke tilliden til, at Fed vil gøre det nødvendige, selv hvis det dæmper væksten på kort sigt.
Det betyder det for investorerne nu
Søren Kristensen, cheføkonom i AL Sydbank, vurderer, at talen fjernede noget af den usikkerhed, som har præget markedet omkring Feds kurs. Ifølge ham fik Warsh taget brodden af investorernes tvivl ved igen at sende hårde signaler og gøre det klart, at markedet med rette kan forvente renteforhøjelser i USA.
Det ændrer ikke nødvendigvis den pengepolitiske bane fra dag til dag, men det flytter forventningsdannelsen. Når Fed-chefen åbner for yderligere stramninger, vil markedet typisk reagere ved at indregne højere renter længere fremme i kurven. Det kan presse obligationskurserne og gøre finansieringsvilkårene strammere for virksomheder og husholdninger.
For danske investorer er pointen, at amerikansk pengepolitik fortsat er den vigtigste eksterne faktor for globale aktier. Hvis inflationen i USA viser sig mere sejlivet end ventet, kan det forlænge perioden med høj volatilitet og holde et låg på de mest rentefølsomme segmenter af markedet. Omvendt vil tegn på hurtigere inflationsfald kunne dæmpe presset og give plads til en mere konstruktiv risikostemning.
- Fed signalerer, at inflationen stadig er hovedfjenden.
- Nye renteforhøjelser er i spil, hvis kerneinflationen ikke falder hurtigt nok.
- Det er især negativt for rentefølsomme vækstaktier og positivt for dollar og korte renter.