Onsdag aften retter investorer blikket mod referatet fra det seneste møde i den amerikanske centralbank, Fed. Referatet kan blive vigtigt for både aktier, obligationer og dollar, fordi markedet stadig leder efter signaler om, hvor renten skal hen – også selv om den nye centralbankchef Kevin Warsh ifølge Jyske Bank ønsker at nedtone Feds egne indikationer om renteudsigterne.
Det centrale budskab fra Jyske Bank er klart. Banken forventer ikke, at Fed hæver renten i år. Tværtimod ser banken en rentenedsættelse i horisonten, når markedet bevæger sig ind i 2027. Det står i kontrast til de signaler, som flere medlemmer af centralbanken selv har sendt.
For investorer er det ikke bare en akademisk diskussion om rentebaner. Retningen for den amerikanske styringsrente påvirker værdiansættelsen af vækstaktier, finansieringsomkostninger for virksomheder og afkastkravet på tværs af globale markeder. Hvis Fed ender med at holde igen med stramningerne, kan det understøtte risikovilligheden. Hvis centralbanken derimod fastholder et mere høgeagtigt spor, kan det presse især de mest rentefølsomme dele af markedet.
Jyske Bank går imod de hårdere Fed-signaler
Jyske Banks vurdering hviler på, at de nuværende inflationskræfter ikke nødvendigvis er varige. Banken skriver: »Vi vurderer, at inflationen er løftet af faktorer, der ventes at aftage. Det er naturligvis bl.a. olieprisen, told samt den stærke efterspørgsel efter AI-produkter. Samtidig ser vi arbejdsmarkedet som ret svagt og det kan svække privatforbruget,« skriver bankens analytikere.
Det er en vigtig pointe for markedet. Hvis inflationen i høj grad drives af midlertidige forhold som energi, told og et særligt stærkt investeringspres omkring AI, kan Fed få mindre behov for at stramme yderligere. Samtidig vil et svagere arbejdsmarked typisk dæmpe lønpres og efterspørgsel, hvilket også kan trække inflationen ned over tid.
Jyske Banks analyse peger dermed på et klassisk makrobillede, hvor væksten mister fart, før inflationen for alvor bider sig fast. Det er normalt et miljø, hvor obligationsmarkedet begynder at prise lavere renter ind, længe før centralbanken selv ændrer kurs.
Ni medlemmer ser mindst én forhøjelse
Problemet for den mere dueagtige rentehistorie er, at Fed-medlemmerne selv har skruet op for deres forventninger til renteniveauet fremadrettet. Ifølge Jyske Bank så 9 ud af de 18 medlemmer mindst én renteforhøjelse i år.
Det understreger, at centralbanken fortsat er delt. Halvdelen af medlemmerne ser altså stadig behov for at stramme yderligere, selv om markedet flere gange har forsøgt at prise det modsatte ind. Den spænding mellem centralbankens egne signaler og investorernes forventninger er ofte det, der skaber volatilitet omkring offentliggørelsen af referater, inflationsdata og jobtal.
For aktiemarkedet er det især vigtigt, om referatet viser en bred bekymring for mere vedvarende inflation, eller om de hårdere signaler primært kommer fra en mindre gruppe medlemmer. Hvis bekymringen er bredt forankret i komitéen, kan det styrke argumentet for højere renter i længere tid. Hvis uenigheden er stor, kan markedet lettere holde fast i håbet om, at næste skridt stadig bliver ned.
Det betyder det for aktier og renter
En rente, der forbliver høj længere end ventet, rammer typisk de dele af markedet, hvor værdiansættelserne allerede er strakte. Det gælder især vækstaktier, hvor en stor del af værdien ligger langt ude i fremtiden. Her betyder diskonteringsrenten meget. Omvendt kan banker og andre finansaktier i perioder klare sig bedre i et miljø med højere renter, hvis kreditkvaliteten holder.
Hvis Jyske Bank får ret, og inflationen mister kraft samtidig med et svagere arbejdsmarked, kan billedet ændre sig. Så vil markedet begynde at fokusere mere på timing af de første rentenedsættelser end på risikoen for nye forhøjelser. Det vil typisk være positivt for lange obligationer og for de mest rentefølsomme aktiesegmenter.
Men timingen er afgørende. Banken forventer ikke en nedsættelse her og nu. Pointen er snarere, at Fed efter bankens vurdering ikke skal hæve mere i år, og at retningen på lidt længere sigt peger ned. Det er en vigtig forskel for investorer, der forsøger at positionere sig mellem kortsigtet støj og langsigtede renteudsigter.
Markedet leder stadig efter pejlemærker
Selv hvis Fed under Kevin Warsh ønsker at gøre mindre ud af at guide markedet eksplicit, forsvinder behovet for pejlemærker ikke. Investorer kommer fortsat til at nærlæse formuleringer om inflation, arbejdsmarked og forbrug. Og netop de tre faktorer står centralt i Jyske Banks argument for, at centralbanken ikke behøver at stramme yderligere.
Onsdagens referat bliver derfor mindre interessant som facit og mere interessant som temperaturmåling. Spørgsmålet er ikke kun, hvad Fed gjorde på mødet, men hvor stærk overbevisningen er bag de mere høgeagtige signaler. Det er den nuance, der kan flytte renterne – og dermed også retningen i aktiemarkedet på kort sigt.