Federal Reserve fastholdt onsdag den amerikanske styringsrente i intervallet 3,50-3,75 pct. Det var ventet. Derfor var rentebeslutningen i sig selv ikke dagens vigtigste signal til markedet.
Det interessante var i stedet, at mødet var det første under ledelse af Kevin Warsh. Og ifølge chefstrateg Mikael Olai Milhøj fra Sterna Capital Partners er der allerede tydelige tegn på et kursskifte i den måde, den amerikanske centralbank taler til markedet på.
For investorer er det ikke nogen detalje. Fed-kommunikation er i praksis også et styringsværktøj. Når centralbanken ændrer tone, længde og præcision i sine meldinger, ændrer den samtidig markedets mulighed for at prissætte den næste renteændring.
Kortere besked, mindre styring
Den mest håndgribelige ændring kom i den medfølgende pressemeddelelse. Under Jerome Powell brugte Federal Reserve typisk plads på at beskrive udviklingen i vækst, arbejdsmarked og inflation mere udførligt. Den linje blev brudt onsdag.
Ifølge Mikael Olai Milhøj er kommunikationen nu skåret markant til. Han siger:
»Den medfølgende pressemeddelelse er blevet væsentligt kortere og mindre detaljeret. Samtidig står det ikke længere beskrevet i detaljer, hvad de enkelte komitémedlemmer har stemt for, kun at alle 12 stemmeberettigede komitémedlemmer stemte for en uændret rente.«
Det er en reel ændring i informationsniveauet. Markedet får stadig hovedbudskabet – renten er uændret, og beslutningen var enstemmig – men mister noget af det finmaskede indblik, som normalt bruges til at aflæse interne nuancer i Federal Open Market Committee.
Og netop de nuancer har stor værdi for obligationsmarkedet, valutahandlere og aktieinvestorer, fordi de ofte bruges til at vurdere, hvor tæt centralbanken er på næste skridt.
Warsh går efter mindre forward guidance
Ændringen kommer ikke ud af det blå. Ifølge chefstrategen har Kevin Warsh flere gange kritiseret, at Federal Reserve overkommunikerer. Onsdagens pressemeddelelse peger på, at han allerede fra første møde forsøger at føre den kritik ud i livet.
Det gælder især fraværet af det, markedet kalder forward guidance – altså formuleringer, der mere eller mindre peger frem mod den kommende pengepolitik.
Under den tidligere ledelse brugte Fed ofte kommunikationen til at forme forventningerne til de kommende møder. Det gav investorer et pejlemærke, men bandt også centralbanken tættere til sine egne ord. Når den guidance nu tones ned eller forsvinder, bliver næste skridt mindre forudsigeligt.
Det kan øge volatiliteten omkring nøgletal og rentemøder. Til gengæld giver det centralbanken større fleksibilitet, hvis inflation, energipriser eller arbejdsmarked udvikler sig anderledes end ventet.
Markedet får færre hints om næste rentetræk
Onsdagens meddelelse beskrev kun økonomien i korte træk. Federal Reserve konstaterede, at væksten har været solid, at ledighedsprocenten har været uændret, og at inflationen ligger over målsætningen på grund af energipriserne.
Det afgørende er, hvad der ikke stod. Der var ingen egentlig refleksion over, om inflationen ventes at stige eller falde herfra. Og der var ingen tydelig sproglig bro til næste møde.
Mikael Olai Milhøj formulerer det sådan:
»Det betyder også, at tidligere formuleringer om den fremtidige pengepolitik, også kendt som ‘forward guidance’ på engelsk, helt er forsvundet fra pressemeddelelsen.«
For markedet betyder det, at prisdannelsen i højere grad må læne sig op ad makrodata og mindre op ad Fed-sprog. Det kan lyde teknisk, men konsekvensen er helt konkret: Hvert inflationstal, hver jobrapport og hver energibevægelse kan få større betydning for renter og aktier, når centralbanken selv siger mindre.
Hvorfor investorer bør holde øje
En kortere pressemeddelelse er ikke i sig selv et stramningssignal eller et duesignal. Men den ændrer spillereglerne for, hvordan markedet læser Federal Reserve.
For aktieinvestorer er det især vigtigt af tre grunde:
- Mindre forudsigelighed: Når Fed giver færre hints, bliver det sværere at modellere tidspunktet for næste renteændring.
- Større datafølsomhed: Makrotal kan få større kursmæssig effekt, fordi markedet mangler centralbankens løbende pejlemærker.
- Højere volatilitet i renter: Hvis obligationsmarkedet i højere grad selv skal gætte, kan udsvingene i de lange renter blive større, og det smitter direkte af på værdiansættelsen af især vækstaktier.
Det er især relevant i et marked, hvor prisfastsættelsen på mange aktiver stadig er følsom over for ændringer i diskonteringsrenten. Teknologiaktier og andre lange duration-cases reagerer typisk hurtigt, når renteforventninger flytter sig.
Fed holder renten i ro – men usikkerheden kan stige
På overfladen var onsdagens møde roligt. Renten blev holdt i ro, og alle 12 stemmeberettigede medlemmer bakkede op om beslutningen. Men under overfladen tegner der sig et nyt kommunikationsregime.
Hvis Kevin Warsh fortsætter den linje, får markedet en Federal Reserve, der siger mindre, lover mindre og i højere grad tvinger investorer til selv at udfylde hullerne mellem møderne.
Det kan vise sig at være sundt på længere sigt, hvis centralbanken vil undgå at styre markedet med ord alene. På kort sigt er pointen mere enkel: Når Fed taler mindre, må markedet gætte mere. Og det er sjældent neutralt for prisdannelsen.