Indtjeningsmaskinen kører i højeste gear
Verdens aktiemarkeder trodser i øjeblikket den geopolitiske tyngdekraft. Krig i Mellemøsten, den fortsatte konflikt i Ukraine og en lurende frygt for en AI-boble burde i teorien lægge en dæmper på risikovilligheden. Alligevel handler de toneangivende indeks på de højeste niveauer nogensinde, hvilket efterlader mange investorer med en følelse af højdeskræk.
Oskar Barner Bernhardtsen, investeringsstrateg hos Saxo Bank, påpeger i en analyse hos Euroinvestor, at denne reaktion er naturlig, men potentielt fejlplaceret. Han konstaterer, at frygten kan få investorer til at træde på bremsen utidigt.
“Det kan for mange investorer virke unaturligt, og give anledning til, at flere holder sig fra at investere eller sælger ud af deres aktieporteføljer,” lyder det fra strategen.
Værdiansættelsen kræver kritiske briller
Ser man isoleret på prissætningen, er det amerikanske aktiemarked alt andet end billigt. Det toneangivende S&P 500-indeks handler i øjeblikket til en P/E-ratio på 21 gange den forventede indtjening for de kommende 12 måneder. Det er et niveau, der historisk set befinder sig i den dyre ende.
Dette prisniveau er kun overgået to gange i nyere tid: Lige før årsskiftet og i slutningen af 2020. Forskellen fra dengang til nu er dog markant. I 2020 var renteniveauet tæt på nul, hvilket gjorde høje multipler lettere at sluge. I dagens marked skal virksomhederne levere reel vækst for at retfærdiggøre de samme prisskilte, da alternativafkastet på obligationer er væsentligt højere.
Investorer bør dog ikke stirre sig blinde på multiplerne alene. Det afgørende spørgsmål er, hvad der driver prisen op. Her viser data, at det ikke er ren spekulation, men derimod en solid fremgang i virksomhedernes fundamentale drift, der agerer rygstød for kursstigningerne.
Det store fokus-reset
Markedet har gennemgået det, man kan kalde et “reset”. Fokus er skiftet fra den makroøkonomiske og geopolitiske støj tilbage til det, der i sidste ende betyder noget for en aktiekurs: Evnen til at generere overskud. Siden den kortvarige panik i 2025 har indtjeningsforventningerne til S&P 500-selskaberne kun bevæget sig én vej, og det er op.
Denne tendens understreger en vigtig pointe for porteføljepleje. Geopolitisk uro skaber overskrifter, men virksomhedernes evne til at navigere i kaos og fortsat øge indtjeningen skaber afkast. Momentum i de fremtidige indtjeningsforventninger er nu på sit højeste niveau siden 2021.
Netop 2021 er en interessant sammenligning for den nuværende markedssituation. Dengang leverede S&P 500 et samlet afkast på over 28 pct., inklusive dividender, drevet af netop den samme type kraftige opjusteringer i analytikernes forventninger, som vi er vidner til i dag.
Investeringsvinkel: Momentum er nøglen
For den professionelle investor handler det om at skelne mellem støj og signaler. Selvom de absolutte tal for værdiansættelse ser udfordrende ud, retfærdiggør momentum i indtjeningen de nuværende niveauer. Hvis forventningerne til fremtiden stiger hurtigere end kurserne, kan markedet i teorien blive “billigere”, selvom prisen stiger.
Man skal som investor finde balancen mellem sund skepsis og evnen til at ride med på den fundamentale bølge. Bernhardtsen understreger vigtigheden af ikke at lade sig blænde af de mørke skyer i horisonten, hvis tallene på bundlinjen fortæller en anden historie.
“Som investor skal man derfor ikke være naiv og glemme den geopolitiske uro, men samtidig må man ikke glemme fundamentalerne og den markante stigning i forventningerne til virksomhedernes fremtidige indtjening, som vi ser netop nu,” forklarer Oskar Barner Bernhardtsen.
Konklusion for porteføljen
Aktiemarkedet befinder sig i en fase, hvor indtjeningsvækst er den primære katalysator. For investorer betyder det, at fokus bør ligge på selskaber med høj pricing power og evnen til at indfri de høje forventninger. Så længe momentum i indtjeningen forbliver intakt, kan de nuværende rekordniveauer vise sig blot at være et stop på vejen mod endnu højere kurser.
- S&P 500 handler til P/E 21x, hvilket er historisk højt.
- Indtjeningsmomentum er på sit højeste siden rekordåret 2021.
- Geopolitisk risiko ignoreres ikke, men overskygges af fundamentale resultater.